La selección de carteras: principales teorías

La selección de carteras: principales teorías

Los inversores en capital riesgo no suelen concentrar su inversión en un titulo o en pocos títulos porque deben buscar la mejor combinación posible entre rentabilidad y riesgo; entre los beneficios esperados y la posibilidad de incurrir en perdidas. Los beneficios esperados deberán ser igual a los de los activos libres de riesgo, tales como los Bonos del Estado. El riesgo de un activo puede medirse por la varianza o desviación típica de su rendimiento, esto es, por la dispersión respecto de su rendimiento medio.

Existe un riesgo de mercado puesto que hay problemas generales que afectan a todos los mercados de valores; un choque externo derivado de una variación considerable del precio del petróleo, o un acontecimiento político de amplias repercusiones incidirán sobre la tendencia de los mercados.

Basadas en los trabajos de Markowitz, las teorias de selección de carteras parten de una proposición simple: la diversificación de activos permite eliminar el riesgo de mercado o riesgo sistematico. Los inversores deben, por tanto, eliminar el riesgo no sistematico o diversificable.

Se denomina “beta” a la sensibilidad o variabilidad de un valor o conjunto de valores a la variación del mercado correspondiente. Si la cotización de una acción caria un 2% por cada ! de la variación del rendimiento del mercado en su conjunto, la beta de la acción será 2, e igual sucede con una cartera. En consecuencia, el riesgo es mayor en valores o carteras de beta alta que de beta baja. 

Otro de los métodos de selección de carteras es el Modelo de Valoración de Activos, cuya idea radica en que en mercados de competencia perfecta, la prima de riesgo de una acción o de una cartera guarda relación directa con su beta. De ahí que la beta permita valorar las acciones a partir del rendimiento esperado.

El Modelo de Arbitraje, en cambio, sigue una línea distinta de razonamiento. Considera que la cotización de una acción puede depender de una serie de factores que pueden, a su vez, influir de manera distinta sobre diferentes títulos: las acciones de una empresa agralimentaria pueden depreciarse a consecuencia de una elevación del precio del petróleo y, consiguientemente, de la energía; pero lo normal es que las acciones de una gran empresa petrolífera se aprecien ante esa contingencia.

  • Determinantes globales

Al hablar de riesgo de mercado, las bolsas de valores recogen los efectos de una serie de acontecimientos que producen impactos globales o que parecen condicionar las tendencias. Entre los primeros cabe hacer referencia a la inflación, los tipos de interés y el contagio; entre los segundos, de índole muy variada, se encuentran el “Efecto tamaño” y “Efecto enero”.

Con inflación creciente, las bolsas del país correspondiente se mueven, por lo general, a la baja; el ritmo de inflación no solo refleja una perdida de competitividad general de la economía, sino que anuncia un ambio de la política monetaria.

La variación de los tipos de interés afecta a la cotización de las acciones con carácter general y por una doble via. En primer lugar, al elevarse los tipos de interés, se eleva también la rentabilidad de los activos con menor riesgo (deuda publica o privada) y la apetencia por el capital riesgo decae; o, lo que es lo mismo, porque la elevación de los tipos de interés enfriara la economía y reducirá los beneficios de las empresas: el consumo y la inversión se resentirán, los stocks aumentaran, los márgenes de beneficio se estrecharan y las cuentas de resultados caerán. Todo lo cual se traducirá en menores dividendos. La reducción de los tipos de interés desencadenara el efecto contrario.

En un mundo globalizado como el actual, la capacidad de contagio de las tendencias bursátiles es elevada por varias razones; la diversificación internacional de carteras, por la mayor integración horaria de las bolsas, porque los mercados bursátiles suelen presentar eficiencia devil, y por la enorme importancia del mercado de derivados.

Son los gestores de fondos de inversión, de fondos de pensiones, de compañías de seguros y de una pluralidad de instituciones de inversión colectiva los que inciden, directamente sobre la evolución del mercado. Y esos inversores institucionales diversifican sus carteras a escala internacional. Tal diversificación, a la que han colaborado no solo la libertad de movimientos de capital, sino también la reducción de costes de información y transacción, pero introduce, en las carteras, un elemento mas de riesgo; el riesgo de cambio. Puesto que los gestores de la inversión institucional necesitan adelantarse a los acontecimiento para proteger sus carteras, el resultado final es un cierto instinto de rebaño que se transmite de una bolsa a otra y que magnifica, a escala global, las tendencias alcistas y bajistas.

La contratación continua por medio de ordenador, solapa los horarios de negociación de muchas bolsas y facilita la contaminación de tendencias. Tendencias que, además, se ven amplificadas por los propios mecanismos informativos y, especialmente, por la negociación programada.

La eficiencia (esto es, cuando todos los inversores cuentan con toda la información necesaria para adoptar decisiones) puede alcanzar tres niveles:

ActivoEntradaSTOP /PROFITResultado
15/11/18
VENTA: 9050
S: 9286
TP: 8664
EN MERCADO
22/10/18
VENTA: 8828
S: 8890
TP: 8635
-62
24/10/18
VENTA: 7132
S: 7214 TP: 6951
+181
22/10/18
VENTA: 2758
S: 2783 TP: 2719
+39
22/10/18
VENTA: 25302
S: 25643
TP: 25046
+256
22/10/18
VENTA: 3209
S: 3294
TP: 3097
EN MERCADO
22/10/18
VENTA: 5.14
S: 5.26
TP: 5
+140
22/10/18
VENTA: 8905
S: 9031
TP: 8778
+82
17/10/18
VENTA: 9.064
S: 9.181
TP: 8839
+225
3/9/18
VENTA: 9400
S: 9500
TP: 9201
+199
10/9/18
VENTA: 9.271
S: 9300
TP: 9121
-29
10/9/18
COMPRA: 22.478

S: EN ENTRADA
TP: 23.019
+541
10/9/18
COMPRA: 7.411

S:7.384
TP: 7.480
+69
10/9/18
VENTA: 12.008
S:12.043
TP: 11.906
+102
13/9/18
COMPRA: 11.047
S: 10.750TP: 11.973
EN MERCADO
10/9/18
COMPRA: 1.16180

S: 1.16060 TP: 1.16500
+32
  1. Débil. los precios de los títulos reflejan tan solo la información histórica, lo cual significa que los precios futuros se moverán con la aparición de nuevos datos imprevisibles y que las flutuaciones de los precios seguirán el modelo de paseo aleatorio. Serán impredecibles.
  2. Semifuerte. Supone que toda la información sobre las empresas disponible públicamente queda reflejada en las cotizaciones correspondientes. Cualquier nuevo análisis de datos no hara variar los precios.
  3. Fuerte. Implicaria que toda la información existente, incluso la privilegiada, se ven reflejadas en las cotización y que éstas traducirían el verdadero valor de la empresa. Serán cotizaciones mas estables.

En casi todas las bolsas predomina la eficiencia débil o fuerte.

El efecto tamaño postula que las empresas pequeñas son mas rentables que las grandes.

El efecto enero, de carácter estacional, parece poner de manifiesto que la rentabilidad de ese mes es mayor que la de cualquier otro. Esto se ha tratado de justificar, en el mercado norteamericano, por motivos fiscales.

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